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利率市場化改革再從貸款端發力——金融供給側結構性改革要抓主要矛盾

中國經濟新聞網 2019-08-21 11:06:18

  《中國經濟周刊》首席評論員 鈕文新

  從最近透露的信息看,中國深化利率市場化改革正在加速推進,當下的著力點或主要集中于貸款端。剛剛公布第二季度貨幣政策執行報告指出:推進貸款利率“兩軌合一軌”,完善商業銀行貸款市場報價利率機制,更好發揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用。

  這很正常,當年制訂利率市場化改革方案時,就已經確定了“先外幣后本幣,先大額后小額,先貸款后存款”的推進策略。所以,現在面對利率市場化的最后沖刺,依然沿著“先貸款后存款”的策略推進,不僅準確,而且可能會產生新的利率調控靈感。

  利率市場化改革的目標是什么?按照央行的提法,歸結起來大致有三:其一,強化央行政策利率體系的引導功能,完善利率走廊機制,增強利率調控能力,健全市場化的利率形成機制;其二,加強對金融機構非理性定價行為的監督管理,發揮好市場利率定價自律機制作用,采取有效方式激勵約束利率定價行為,強化行業自律和風險防范,維護公平定價秩序,保持銀行負債端成本基本穩定;其三,推動小微企業貸款實際利率進一步降低,督促銀行降低貸款附加費用,確保小微企業融資成本下降,更好地服務實體經濟。

  第一個目標屬于央行自身的利率調控機制建設;第二個目標是針對商業金融機構合理定價的問題;第三個目標則是針對降低小微企業融資成本的當務之急。但無論如何,基于金融為實體經濟服務的總目標,金融供給側結構性改革的根本目的都應當是時時刻刻保持金融定價的穩定和準確,排除一切導致、或可能導致金融定價畸變的因素。

  金融結構有很多,比如大、中、小金融機構的結構,不同地域之間金融資源配置差異的結構,直接融資和間接融資比例結構,境外和境內資源差異結構等。眾多結構性問題中,哪個才是主要矛盾?筆者一直強調:金融資源的期限結構問題才是主要矛盾。中國近十余年來,短期貨幣金融市場爆炸式膨脹,壓縮了長期資本金融市場的規模空間,這是導致中國一系列金融亂象的關鍵因素。

  筆者認為,通過改革壓縮短期貨幣金融市場,擴張長期資本金融市場,這才能從根本上解決中國的金融問題,比如嚴重的金融期限錯配、高杠桿等。

  加速利率市場化改革,實現商業銀行存貸款基準利率與市場利率“雙軌合一”,或稱“兩軌變一軌”,這是筆者熱切期待的結果。因為,利率“雙軌制”構建了短期貨幣金融市場的利率優勢,必然導致大量資金更偏重“低風險金融套利”,在金融資源有限的情況下,短期金融套利資金規模越大,長期金融投資資金規模越小。所以,只有實現利率“雙軌合一”,才能使短期的貨幣金融市場和長期的資本金融市場擁有公平的競爭環境,才有可能推動資本市場健康發展,金融才能更好地為實體經濟服務。

  針對利率市場化改革我們提出的建議是:央行需要更加關注“一年期shibor利率”的基準作用,把利率重心后移,同時對7天期shibor和一年期shibor進行控制,促進利率政策信號從貨幣市場更加有效地傳導給資本市場。

  筆者認為,利率市場化的進一步改革沒有從存貸款“兩端入手”,而是集中從貸款端開始,通過商業金融機構的貸款報價機制的建立,配以貨幣政策操作指引,直接表達央行對貸款利率高低的看法,這是一種很好的、創新性的利率調節方法。這實際也是央行直接控制、引導長期資本品市場的做法,并以貸款市場報價利率引導實際貸款利率的形成,使信貸市場資金供求狀況得到更好地表達、貨幣政策信號得到更好地傳導,從而推進企業融資成本降低。

  總之,一切從擴張資本供給、壓低資本成本角度創新貨幣政策的做法都是值得肯定的。希望能加大力度,提高政策效率。

 

來源:《中國經濟周刊》雜志社 作者:鈕文新 編輯: 曾紫妍       
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